文章来源：期小衍
前面一篇文章，我们讲了90结构为什么看起来权利金更高，也解释了名义权利金和净期权费的区别。
今天继续讲一个更容易被混淆的问题：
90结构和9090结构到底有什么区别？
很多人在看场外个股期权报价时，会看到类似“90”“9090”这样的结构表述。
如果只看名字，很容易误解：
90是不是只代表行权价？
9090是不是两个行权价？
第二个90到底是什么意思？
为什么参与比例会影响最终收益？
这篇文章就把这两个结构讲清楚。
一、先说结论
在常见沟通口径中：
90结构，通常重点指行权价约为期初标的价格的90%。
9090结构，通常可以理解为：行权价约为90%，参与比例约为90%。
也就是说，第一个90通常看的是行权价，第二个90通常看的是参与比例。
当然，不同机构、不同报价单对结构命名可能略有差异，最终一定要以正式报价单和交易确认文件为准。
二、什么是90结构？
以看涨期权为例。
假设标的期初价格是100元。
如果结构设置为90结构，通常可以理解为：
行权价约为90元。
这意味着，这个看涨期权在建立时已经低于当前标的价格，属于实值结构。
它的特点是：
行权价更低；
通常包含一定内在价值；
名义权利金看起来可能较高；
结构更接近标的价格表现；
需要进一步区分内在价值和时间价值。
所以，90结构的重点是：行权价位置。
它解决的问题是：
从哪个价格位置开始计算期权价值？
三、什么是9090结构？
9090结构可以简单拆成两部分理解。
第一个90：行权价约为期初价格90%。
第二个90：参与比例约为90%。
还是以上面的例子：
标的期初价格100元。
9090结构中，第一个90代表行权价约为90元。
第二个90代表未来收益表达时，按照约定的90%参与比例计算。
也就是说，9090不是两个行权价，而是：
行权价 + 参与比例。
这也是9090结构最容易被误解的地方。
四、参与比例是什么意思？
参与比例，可以理解为投资者参与标的上涨收益的比例。
以看涨期权为例，如果标的价格上涨，期权结构是否能够体现收益，不只看行权价，还要看参与比例。
例如：
参与比例100%，可以理解为按照约定规则完整参与对应部分收益。
参与比例90%，则意味着按照约定规则参与90%的对应收益。
这里的参与比例不是收益承诺，而是收益计算公式中的一个参数。
它会影响到期结算金额，也会影响报价和结构成本。
五、为什么参与比例会影响最终收益？
因为参与比例直接进入收益计算。
举一个简化例子。
假设：
标的期初价格100元；
行权价90元；
到期结算价格120元；
不考虑其他费用和特殊条款。
如果参与比例为100%，那么对应收益表达更完整。
如果参与比例为90%，那么最终参与的是对应收益部分的90%。
简单理解：
同样的上涨空间，参与比例越高，对应收益表达越充分。
参与比例越低，对应收益表达会有一定让渡。
所以，9090结构里的第二个90，影响的不是行权价，而是最终收益参与比例。
六、90结构和9090结构怎么比较？
可以从四个角度看。
第一，看行权价。
90结构和9090结构，第一个90都可能代表行权价约为90%。
所以两者的行权位置可能相同。
第二，看参与比例。
90结构如果参与比例为100%，收益表达可能更完整。
9090结构如果参与比例为90%，则意味着未来收益按90%参与。
第三，看权利金或净期权费。
参与比例降低后，结构报价可能发生变化。
但不能简单说9090一定更便宜，具体还要看标的、期限、波动率、流动性和交易对手方报价。
第四，看最终收益公式。
不同参与比例下，即使标的涨幅相同，到期结算结果也可能不同。
所以，结构比较不能只看行权价和权利金，还要看参与比例。
七、为什么9090可能看起来更“轻”？
在一些报价中，9090结构可能通过降低参与比例，让部分收益空间进行让渡，从而影响权利金或净期权费。
通俗理解：
你把一部分未来收益参与权让出去，前端报价可能会有所变化。
但这不是绝对结论。
因为场外个股期权报价还受到很多因素影响：
标的波动率；
期限；
流动性；
行权价；
参与比例；
交易规模；
对冲成本；
特殊条款。
因此，9090不能简单理解为“更便宜版90结构”。
它只是参与比例不同的结构表达。
八、一个简化示例
假设：
期初价格100元；
行权价90元；
到期价格120元。
如果是90结构，参与比例按100%理解：
收益计算基础是120 - 90 = 30元。
如果是9090结构，参与比例为90%：
收益计算基础是30元 × 90% = 27元。
这只是为了说明参与比例如何影响收益表达。
实际交易还要结合名义本金、权利金、净期权费、结算方式、参与比例、提前终止规则等内容计算，不能直接套用简单公式判断结果。
九、选择结构时不要只看权利金
很多人看90和9090，第一反应是问：
哪个权利金低？
但更应该问：
行权价是否一致？
参与比例是多少？
净期权费是多少？
收益让渡多少？
期限是否相同？
到期结算公式是什么？
提前终止怎么估值？
最不利情形是什么？
如果只看权利金，可能会忽略参与比例带来的收益差异。
十、专业服务应该帮你看懂什么？
对于90和9090这类结构，专业服务不能只给一个报价数字。
更应该帮助客户看懂：
第一个90代表什么；
第二个90代表什么；
行权价是多少；
参与比例是多少；
权利金为什么不同；
净期权费如何理解；
到期收益如何计算；
提前终止如何估值；
不同结构是否真的可比。
看懂结构，才能真正理解报价。
十一、总结
90结构和9090结构的区别，核心不在名字长短，而在参与比例。
90结构，重点看行权价。
9090结构，通常是行权价90%加参与比例90%。
第一个90，决定行权位置。
第二个90，影响收益参与比例。
所以，参与比例会直接影响最终收益表达。
看场外个股期权结构时，不能只看权利金高低，更要看：
行权价；
参与比例；
净期权费；
期限；
名义本金；
到期结算规则；
提前终止规则。
期小衍后续会继续围绕9090结构、参与比例、收益让渡和场外个股期权报价逻辑，做更多通俗拆解。
本文仅作金融知识科普，不构成任何投资建议。具体报价、成本和结算规则，以报价单、合同及交易确认文件为准。市场有风险，参与需谨慎。
